文：韩其成/陈笑/罗楠
导论：
国君建筑韩其成团队认为：公司在夯实传统地产园林业务基础上，积极开拓市政及PPP项目，相关订单及业务进展顺利，叠加充分的股权激励，业绩有望持续高增长，维持目标价33元，增持。
投资要点：
1、维持增持。公司2016年营收15亿元(+45%)，净利1.4亿元(+44%)符合预期。PPP模式助力市政/生态业务加速扩张，2017年订单、业绩有望持续爆发，上调预测公司2017/18年EPS至0.83/1.12元(原0.77/0.99元)，增速48%/35%,维持目标价33元(46%空间)，2017/18年39/29倍PE，增持。
2、自Q2业绩大幅加速、经营现金流大幅改善、毛利率降低。公司2016年1）Q1~Q4单季度净利为0.07/0.54/0.40/0.38亿元，增速6.9/57.4/49.5/31.9%，从Q2开始大幅加速，主要是市政业务贡献了丰厚利润；2）经营净现金流约0.77亿元(+128.2%)，收现比81.5%(+21.4pct)；3）销售毛利率约20.9%(-4.5pct)，销售净利率约9.2%(-0.1pct)，主要原因是营改增以及地产园林业务毛利率降低，同时费用率也有所降低（约8.3%，-0.8pct)；4）资产减值损失约0.2亿元(+31.0%），应收账款占总资产比约21.1%(-5.7pct)。
3、订单、业绩极具弹性的PPP新秀，股权激励锁定业绩持续高增长的底线。1）公司参股江西贝融材料及深圳研源环科，基于领先的设计研发实力积极布局河湖治理、生态修复、海绵城市等新兴市政/生态领域，相关PPP订单有望加速放量；2）较低资产负债率（43.4%）使公司再融资空间较大，助力放量的PPP订单顺利落地，叠加较小的收入及市值规模，公司业绩和估值将极具弹性和吸引力；3）2016年以来，公司累计公告订单近22亿元，约为2016年收入1.5倍。同时限制性股权激励要求2017/18年业绩增速不低于30/25%，公司业绩具备持续高增长基础，安全边际高。
4、风险提示：房地产投资持续下行、市政PPP项目拓展及落地不及预期等。
陈笑：研究助理
罗楠：研究助理
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